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  A股市值跌破千亿后，饲料龙头海大集团在10月28日晚间宣布，计划用10亿至16亿元回购股份，回购价不超过62元/股。

  在发布回购股份消息前几天，海大集团刚公布分拆海外业务赴港上市的消息，结果公布后第一个交易日股价就跌超6%，市值单日蒸发近40亿元。

  财报显示，海大集团2025年前三季度营收960.94亿元，增长13.24%，但归母净利润增速从去年同期的60.95%降到了14.31%。另一个细节是，控制股权的人海灏投资在10月21日把1185万股质押股份做了展期，目前累计质押已达5496万股。

  这家在 2024 年超越新希望、坐上饲料行业头把交椅的公司， 如今 正通过资本运作试图稳住市场信心。

  从财报看，海大的压力不小。2025年三季报显示，单季度归母净利润只增长了0.34%，和一季度48.99%、二季度7.26%的增速比起来，下滑明显。

  往前看几年，增长放缓的趋势更清楚。2021年到2024年，海大营收从860.9亿元涨到1146亿元，但增速从42.72%一路掉到负1.31%。同期净利润在16.36亿元到45.04亿元之间跳动，增速一会儿正一会儿负。

  公司在2025年半年报里也承认，饲料行业已确定进入“异常激烈的竞争环境”，不只是拼产品，还要拼种苗动保、技术服务这些综合能力。

  截至2025年三季度，海大现金短债比降到0.38倍，2023年时还是0.65倍。应当支付的票据及应该支付的账款从2020年的20.6亿元涨到120.7亿元，存货堆到105亿元。这说明公司虽然收账能力不错，但存货和固定资产占用了太多资金，现金流压力不轻。

  控股股东海灏投资从2020年3月开始频繁质押股份，到10月22日已经质押了5496万股，占总股本3.30%。

  在这种情况下，海大连续推出两项资本运作。10月18日宣布分拆海大控股赴港上市，把境外的饲料、种苗和动保业务装进新公司。十天后又推出最高16亿元的回购方案，其中10亿元用来注销股份。公司说回购是因为看好未来发展，想增强投资者信心、优化治理结构。

  上次回购还是2023年11月的事，当时回购3亿元全用于股权激励。这次回购规模大了不少，而且专门拿出10亿元注销，显然是想提振股价。

  数据显示，从9月15日到现在不到一个半月，海大股价跌了12.50%，比板块7.25%的跌幅深得多。公司需要做点什么来稳住局面。

  但市场对分拆上市这事反应并不积极，原因主要在于，海大控股2022年到2024年营收分别是70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，净利润分别是2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，净利润占海大的比例从9.3%升到16.1%。

  把这块赚钱的资产分拆出去，母公司的盈利能力自然会受影响。这也解释了为什么消息公布后股价大跌。

  国内市场增长见顶，海外成了海大的希望所在。公司境外业务收入从2019年的43亿元涨到2024年的143.4亿元，年复合增速27.3%。2025年上半年境外收入82.18亿元，同比增长10.87%，占营收比重13.97%。更关键的是，境外业务毛利率15.08%，是各区域里最高的。

  海大在海外采用“核心工厂+卫星网点”模式。比如在埃及，在开罗建核心厂，在亚历山大、卢克索等地开小型加工厂，覆盖150公里服务半径，产能利用率能到85%以上。这种轻资产模式比新希望的重资产控股策略投入少，但对供应链管理和本地化运营的要求更高。

  这次分拆海大控股上市，就为了加快海外扩张步伐。海大控股2025年9月17日才成立，未来会专注在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲做饲料、种苗和动保生意。海大承诺上市后5年内持股不低于75%。

  根据Wind数据，募集资金主要投向东南亚水产种苗研发中心、非洲禽料产能扩建和南美动保产品本地化生产。

  不过海外市场的竞争正在加剧，新希望1999年就在越南建了第一家海外饲料厂，现在已经在15个国家和地区铺开产业链，2024年海外收入200.3亿元，占总营收19.44%。

  虽然海大增速更快，2024年海大海外饲料销量236万吨，同比增长38%，但和新希望525万吨的规模还有不小差距。连粤海饲料这样的后来者也在2023年签约越南项目，开始进军海外。

  海大给自己定的目标不低：2025年外销增量300万吨以上，2030年海外饲料销量达到720万吨。要实现这个目标，产品竞争力、跨国管理、本地化运营哪个都不能掉链子。东南亚这些新兴市场，随着中国饲料企业扎堆进入，竞争只会慢慢的激烈。

  从这个角度看，海大集团选择分拆上市换资金支持，既是主动的战略选择，也是被现实压力推着走。公司在2025年8月接受调研时就说过，中小型饲料企业生存越来越难，中大规模的公司的空间也在被挤压。

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