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  2025年三季度，智飞生物已堕入12亿元亏本，更严峻的是，其中心库存产品九价HPV疫苗保质期为3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点，或许引发大规模坏账计提。这场近乎“押上全宗族财物”的大额融资，凸显出公司应对200亿元级疫苗库房存储上的压力的紧迫性，也折射出我国疫苗职业在供需失衡与价格战下的调整窘境。

  上述公告发布后，智飞生物股价略有上升，到1月9日早盘，近5日涨近4%。

  2025年三季报显现，公司存货余额高达202.46亿元，较2024年头的89.86亿元激增125%；同期应收账款达128.14亿元，两者算计330亿元，是当期营收的4倍以上，构成巨大的资金占用堰塞湖。更严峻的是，其中心库存产品九价HPV疫苗保质期为3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点，或许引发大规模坏账计提。

  财政多个方面数据显现，公司业绩已接连多季度滑坡。2024年营收同比下滑超50%至260.7亿元，净赢利骤降近75%；2025年上半年堕入上市以来初次半年度亏本，三季度累计亏本扩展至12亿元。虽然2025年三季度经营活动现金流净额同比大增201.18%，但难以掩盖巨额库存占用的资金需求，此次102亿元借款将使公司财物负债率从36.18%升至48%左右，挨近前史峰值。

  为获取这笔要害资金，智飞生物动用了全链条担保资源：实践操控人蒋仁生宗族供给全额连带责任无偿担保，中心子公司股权及应收账款均已质押，凸显资金链严重程度。

  智飞生物的窘境并非个例，而是疫苗职业结构性调整的缩影。作为从前的“赢利引擎”，HPV疫苗商场从求过于供转为产能过剩：2024年起九价HPV疫苗出售出现颓势，而智飞生物因此前签定高额收购协议，堕入“不得不进货、却卖不出去”的两端堵局势。

  落井下石的是国产疫苗竞赛的价格战包围。2025年下半年，万泰生物国产九价HPV疫苗上市，全程接种价格仅1500元。

  与此一起，集采方针继续紧缩赢利空间，二价HPV疫苗中标价从2022年的329元/支跌至2025年的27.5元/支，跌幅超90%。多重冲击下，智飞生物被逼推出“买两针送一针”的初次降价促销，仍难改库存高企现状。

  “现在职业现已从‘有苗就卖’的增量商场，进入‘优中选优’的存量竞赛阶段。”安康卫兵董事长刘永江此前在揭露采访时表明，“价格战仅仅阶段性现象，终究是要靠产品的质量和差异化竞赛安身。”

  整个疫苗职业正阅历深度洗牌。2025年上半年，17家疫苗上市公司中仅6家盈余，5家堕入亏本，康华生物等单一产品依托型企业营收下滑超50%。

  此前有券商分析师向21世纪经济报导记者表明，“国内疫苗企业大多会集在HPV疫苗、肺炎疫苗等抢手种类，Me-too类管线占比高，同质化竞赛必定导致价格战，2024年职业净赢利率降至9.4%便是最好的证明。”

  面临危机，智飞生物在2025年就现已将中心使命定为“去库存、回收款、降负债”，在全国多地推出惠民接种活动。但在职业供需失衡的大布景下，去库存难度不小。

  安全证券研报指出，种类浸透率添加受限，商场之间的竞赛导致降价“已成为职业遍及窘境”，婴幼儿疫苗商场因出世人口下滑继续萎缩，进一步揉捏企业生计空间。

  长时刻来看，脱节对署理事务的依托成为必定选择。依据揭露信息，智飞生物方面表明公司正加快自主产品落地，未来三到五年，在售自主产品数量将明显添加，营收占比也会逐渐提高，现在15价肺炎球菌结合疫苗、四价结合疫苗等重磅产品已进入上市申报阶段。一起，公司经过5.93亿元增资宸安生物切入GLP-1范畴，布局糖尿病、肥胖症医治药物，企图构建“防备+医治”的多元化生态。

  职业层面，企业应对战略出现分解态势。多家疫苗公司同步扩展海外商场，追求新增量空间。

  医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡此前表明，单纯依托降价抢占商场难以继续，“短期或许提高销量，但长时刻会连累研制投入才能，企业必定开发更高阶的疫苗，发明技术壁垒，才能在洗牌中存活。”我国疫苗职业协会2025年11月发布“禁止低于成本价竞标”建议，但方针作用仍待调查，职业从“价格战”向“价值战”转型需要时日。

  智飞生物的境遇为疫苗职业敲响警钟。从前依托独家署理形式完成盈余收入从4.46亿元飙升至529亿元的“神话”，在商场环境改变后敏捷反噬，凸显过度依托单一产品和署理形式的危险。关于疫苗这类高投入、长周期职业，合理的库存管控与商场化预判才能，已成为与研制才能平等重要的中心竞赛力。

  “职业洗牌期恰是格式重塑的要害窗口。”前述券商分析师表明，跟着价格战倒逼落后产能退出，具有自主研制才能、国际化布局和多元化产品管线的企业将锋芒毕露，“但短期内，库存消化、现金流办理仍是企业生计的首要出题，智飞生物的百亿借款能否换来转型时刻，值得职业重视。”